「谢企华」国泰君安:东德和英国东德市场概述

股票资讯  2021-04-12 06:46:05

引导阅读

为了方便投资者了解GDR和CDR,及时掌握呼伦通的发行和交易机会,我们计划通过一系列报道来探讨呼伦通的机制、理论基础和市场状况。本文是第一篇,重点介绍海外存托凭证和英国存托凭证市场的现状。

抽象的

存托凭证(DR)是在某个国家或地区的证券市场发行和交易的可转让凭证,每个DR代表海外公司发行的一定数量的基本证券(通常是股票)。

ADR(美国存托凭证(ADR)是最常见的DR,只针对美国投资者。自20世纪90年代以来,灾难恢复逐渐扩展到全球资本市场。这种面向全球资本市场的存托凭证称为全球存托凭证,即GDR。

根据国际经验,我们将民主德国的特点归纳为以下五点:

(1)理论上,GDR可以发行到跨国市场,可以用任何可自由兑换的货币计价。

(2)GDR由存管机构发行,而非上市公司。因此,从形式上讲,存管机构是上市公司的股东。民主德国投资者可以按比例享受股息等基本证券利益,并根据协议享有或不享有上市公司的表决权。

(3)GDR运营涉及发行、交易、注销。

(4) GDR取决于母国基本证券的价格和当前汇率,因此存在汇率风险。

(5)一价定律下,由于跨境套利,GDR和标的证券价格应该基本一致。但如果GDR和标的股票市场分割,转换受限,或者受信息不对称、流动性等因素影响,GDR和标的证券价格有时会出现偏差。

为了方便国内投资者充分了解“呼伦通”的相关情况,我们对英国GDR市场进行了初步调查。

(1)目前在联交所上市的东德企业约有116家,涉及26个国家和地区,其中大部分是新兴市场经济体。其中,俄罗斯、印度、台湾省和埃及的企业较多

(2)从行业构成来看,联交所的GDR企业主要集中在金融行业、工业、IT等行业。

(3)2005-2008年是广发证券在证券交易所发行的高峰期,共发行41张广发证券。

(4)4)东德所在的行业、国家和地区与标的证券估值基本一致。仅从风险分散的角度来看,投资GDR和投资母国的基础证券差别不大。

(5)与证券交易所相比,广发银行的波动率更低,夏普比率更高。这反映了GDR是一种与英国市场不同的股票特征的品种,或者它可以为投资组合分散风险。另一方面,低波动性也可能意味着流动性问题。

(6)在英国市场发行GDR的上市公司大多是本国蓝筹企业。发行GDR有助于这些公司树立品牌形象,拓展海外业务,同时充分利用海外融资,避免国内流动性的撤出。

主体

2018年10月12日,中国证监会正式发布《上海证券交易所与伦敦证券交易所存托凭证互联规则(试行)》(以下简称《呼伦通规则》)。上海证券交易所和中国证券交易所根据本规则制定配套业务规则并公开征求意见。呼伦通计划在今年内正式开始交易,届时将出现上海和伦敦的首批企业上市。

为了方便投资者了解海外存托凭证(GDR)和国内存托凭证(CDR),及时掌握呼伦通的发行和交易机会,我们计划通过一系列报道来探讨呼伦通的机制、理论基础和市场状况。本文是第一篇,重点介绍海外存托凭证和英国存托凭证市场的现状。

1.什么是民主德国?

存托凭证(DR)是在某个国家或地区的证券市场发行和交易的可转让凭证,每个DR代表海外公司发行的一定数量的基本证券(通常是股票)。通过购买DR,国内投资者可以持有其他国家的股票。通过发行DR,国内公司可以筹集资金,避免直接在海外发行股票所面临的监管障碍。

ADR(美国存托凭证(ADR)是最常见的DR,ADR只针对美国投资者。最早的ADR是由摩根银行(Morgan Bank)于1927年创立的,最初是为了帮助英国零售商塞尔福里奇百货(Selfridges)避开在英国海外上市的限制,满足美国投资者的海外投资需求。

自20世纪90年代以来,灾难恢复逐渐扩展到全球资本市场。这种面向全球资本市场的存托凭证被称为GDR(全球存托凭证)。1990年12月,花旗银行率先成立GDR,帮助三星同时在美国和欧洲融资。ADR主要在纽约证券交易所等美国证券交易所交易,而GDR主要在伦敦证券交易所等欧洲证券交易所交易。东德推出后,吸引了新兴市场国家上市公司和国际专业投资机构的关注。

“呼伦通”专注于让中国上市公司在伦敦市场融资,而证券交易所的上市公司接受中国投资者对a股的投资。DR是上市公司走出去引进的工具。根据上市地点的不同,a股在证券交易所上市的上市公司的DR称为CDR。在上交所上市的DR属于GDR,这是本文的重点。

二、民主德国的主要特点?

根据国际经验,我们将民主德国的特点归纳为以下五点:

1。理论上,东德可以发行给多国市场,可以用任何自由兑换货币计价。在“呼伦通”业务中,它主要面向伦敦市场,以美元计价。

2。GDR是存管机构发行的,不是上市公司。因此,从形式上讲,存管机构是上市公司的股东。民主德国投资者可以按比例享受股息等基本证券利益,并根据协议享有或不享有上市公司的表决权。

3.3的操作。GDR涉及发行、交易、注销。(1)发行:跨境转换机构向存款人交付一定数量的基础股票,存款人发行相应数量的GDR。(2)交易环节:GDR发行上市后,境外投资者可以在二级市场自由买卖。(3)注销:存款人根据跨境转换机构的指令注销相应的全球存托凭证,托管人根据存款人的通知向跨境转换机构交付相应的基础股票。

4。GDR有汇率风险。大多数德国马克以美元或欧元计价,而证券交易所的德国马克主要以美元计价。然而,与德意志民主共和国相对应的基础证券仍然以母国的当地货币计价。所以GDR的价格取决于母国基本证券的价格和当前汇率。

5。理论上,在一价定律下,由于跨境套利,GDR和标的证券的价格应该基本一致。但如果GDR和标的证券市场分割,转换受到限制,或者受到信息不对称、流动性等因素的影响,GDR和标的证券的价格有时会出现偏差。

iii。英国民主德国市场

为了方便国内投资者充分了解“呼伦通”的相关情况,我们从彭博(Bloomberg)获得了相关数据,并对英国GDR市场进行了调查。

(一)英国民主德国市场概述

目前,在联交所上市的东德企业有116家,涉及26个国家和地区,其中大部分是新兴市场经济体。其中,俄罗斯、印度、台湾省、埃及和韩国的企业较多,分别为30家、18家、17家、11家和6家(图2和表1)。

从行业构成来看,联交所的GDR企业主要集中在金融行业、工业和IT,分别为24家、17家和11家(图3)。在金融行业,有17家银行。其中印度3家,印度尼西亚3家。俄罗斯、印度、台湾省是发行工业GDR的主要国家和地区。

1991年,匈牙利的银行在证券交易所发行了第一批民主德国,2005-2008年是民主德国在证券交易所发行的高峰期。在此期间,证券交易所发行了41份GDR,约占目前GDR总数的1/3。只有俄罗斯和印度分别发行了14份和6份。

(2)“一价定律”基本有效

我们从两个维度考察了证券交易所对民主德国的估值。1。将联交所不同行业的GDR平均估值与相应行业的基础证券平均估值进行对比。2。将证券交易所不同国家或地区的GDR平均估值与不同母国的基本证券平均估值进行比较。

结果表明,由于跨境套利,在一价定律下,东德行业、国家或地区的估值与标的证券的估值基本相同。在行业层面:估值最大差异只有0.08倍PB,是医疗行业。在国家或地区层面:估值最大差异只有0.14倍PB,是巴基斯坦。所以,仅从风险分散的角度来看,投资GDR和投资母国的基础证券差别不大。

(3)与联交所的股票相比,GDR的波动率较低,夏普比率较高

GDR通常是母国上市公司的蓝筹股,具有很大的竞争优势和盈利能力。中长期来看,股价表现良好。交易所经常利用做市商来增强GDR的流动性,导致GDR波动较低(图5)。与证券交易所相比,“更高的回报+更低的波动性”促成了东德相对较高的夏普比率。这反映了GDR是一种与英国市场不同的股票特征的品种,或者它可以为投资组合分散风险。另一方面,投资时要进一步分析低波动性,确认是否存在流动性差的问题。

(4)蓝筹股发行GDR的动力更强

在英国市场发行GDR的上市公司大多是本国的蓝筹企业。发行GDR有助于这些公司树立品牌形象,拓展海外业务,同时充分利用海外融资,避免国内流动性的撤出。例如,在向证券交易所发行民主德国的俄罗斯企业中,邮政。如集团、X5零售、俄罗斯石油和俄罗斯联邦商业储蓄银行分别在俄罗斯信息技术、日常消费、能源和金融领域排名第一。再比如,在证券交易所发行GDR的印度公司中,拉森&图布罗(Larsen & Toubro)和瑞莱西工业(Ruilaisi Industry)分别在工业和能源市值方面排名第一,亨德拉有限公司(Hendra Limited)和印度国家银行(state bank of india)分别在可选消费和金融市值方面排名第二。

另外,通过研究俄罗斯和印度的案例,我们发现在两国GDR合作初期,往往是先发行市值前五的蓝筹股。比如2005年俄罗斯上市公司去证券交易所发行GDR,当年发行的公司是日消费市值最高的X5 Retail和能源行业市值第四的Novatec。1992年印度上市公司去证券交易所发行GDR,第一家公司是瑞来思工业,工业市值排名第一。


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