「上海益邦投资」华泰策略:春市微笑曲线下的风格转变

股票资讯  2021-04-08 11:00:17

核心观点

收益率标准差的微笑曲线关注的是春节前后市场的风格反转

在市场结构上,国内外有三个因素产生共鸣,这可能有助于a股春季市场提前到来,但年底市场风格分化进一步加剧。宏观政策方面,中欧投资协议谈判于2020年12月30日完成,放宽市场准入有望帮助中国制造业等优势产业龙头企业继续胜出。从历史复盘来看,在春节前后一个月左右的时间内,指数收益率标准差表现出微笑曲线效应(中间低两端高),这意味着春节前后市场风格可能发生逆转(即春节前继续分化,春节后有望架桥)。行业配置方面,1月份关注春季胜率高的TMT行业;此外,继续关注新能源和出口链;从中期来看,我们将重点关注受益于全球再通胀和制造业投资周期复苏的大宗商品和制造业。

市场结构:三大因素可能会提前提振春季市场,年末市场分化将进一步加剧

上周,美股道琼斯、纳斯达克、a股上证指数、深成指和创业板指数均创下2020年新高。我们认为,三个因素将有助于a股春季市场的预期到来:第一,海外疫情继续推迟市场的宽松。政策退出预期;二是圣诞日历效应助推海外股权资产上涨,助推a股风险偏好;三是评估期结束后,国内机构开始积极布局下一年。从结构上看,分化进一步加剧。一方面,上证50、沪深300、创业板50等领先指数持续刷新年内新高;另一方面,沪深500和沪深1000距离7月高点还有8-12%的差距。以上述(PE-TTM)/CSI 500衡量,自2010年以来一直处于70%分位数水平,处于高度分化状态。

宏观政策:中欧国际工商学院CAI已完成实质性工作,优势行业龙头企业有望继续胜出

从产业角度来看,市场准入进一步放宽的相关产业竞争格局将被重塑(如金融、汽车等)。),这将迫使国内产业转型,国内优势产业龙头企业有望继续胜出。从资本角度看,中欧国际工商学院CAI有望促进新发展格局的形成,加快人民币国际化,吸引更多增量外资,或进一步加快a股估值体系转型。

历史复盘:春节前后收益率标准差、市场风格或反转的微笑曲线效应

根据历史回顾,以上证指数为分析对象,a股的春季效应以春节为界:自1991年以来,上证指数在春节前4周/2周/1周和春节后1周/2周/4周的平均收益率分别为2.18%/2.32%/1.89%,1.32%/2.44%/4.14%,4.06%/6.82%/7.76%,随着时间的推移,a股的春季效应以春节为界风格上,春节前(1-4周),代表顺周期领先指标的上证50和沪深300的“平均收益率/标准差”明显高于沪深500和沪深1000,但春节后,随着时间的推移(1-4周),它们的结构趋于反转。

行业配置:1月份关注春季风波,继续关注新能源和出口链

我们认为,短期春季动荡可能即将来临,建议关注TMT:一是1月通信运营商大会等事件催化,市场关注度有望提升;二是春季风潮期间,流动性宽松,期限利差较宽的环境降低了科技股估值,TMT胜率相对较高;三是预计年报/季报会有所改善,行业调整相对充分,性价比突出。另外,继续关注新能源产业链,建议关注受益于碳中和的核电和电气设备;继续关注出口链、寒冬、疫苗新闻、2021年中央经济工作会议工作重点带来的相关机遇,如家电、汽车零部件、农林牧渔、军工等。从中期来看,主线仍然是从全球再通胀和制造业投资周期复苏中受益的大宗产品和制造业产品的配置。

风险警告:

内外疫情反弹,经济复苏扰动加大;中美关系压力明显加大,市场避险情绪上升;拉尼娜天气超出预期,通胀上行压力加大。

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内外疫情反弹,经济复苏扰动加大;中美关系压力明显加大,市场避险情绪上升;拉尼娜天气超出预期,通胀上行压力加大。


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