新股的先见之明|奥利奥经销商双菜庄老派企业在香港上市无法逃脱的“转型尴尬” 叶檀的博客

股票资讯  2021-02-24 12:01:04

日前,马来西亚公司斯旺柴川有限公司向香港联交所提交招股说明书,准备在香港主板上市。

我可能不熟悉这家公司。不过如果提到是奥利奥、味千等大众食品的经销商,可能有些投资人会有一些兴趣。

据了解,双菜庄是马来西亚资深的餐饮经销商,可以追溯到20世纪70年代。它在关丹做杂货商,1982年在马来西亚以独资形式成立。截至目前,其业务已形成两大部分:食品配送、物流等服务。当然,食品配送仍然是它的“搬运业务”。

具体来说,公司的食品分销业务主要分销产品包括乳制品、冷冻食品、包装食品及原料、酱料、油类及调味品、饮料、优质保健品等。,覆盖200多个国际国内知名第三方品牌及自有品牌,如奥利奥、吉百利、味千等。公司产品构成丰富,在下游积累了约11000名活跃客户,主要包括大型超市和连锁超市、食品店、便利店和小吃店。

从以上描述来看,双菜庄在马来西亚是一家有相当规模的老牌食品经销商。但是,看了招股说明书,公司的质量如何?

收入稳步增长,还是面临家族企业的弊端

从招股书披露的内容来看,双财庄是典型的家族企业,主要由顺家所有。

截止目前,SB Soon持有公司70%的股份,LS Soon、SL Soon、CA Soon各持有10%。其中SB Soon、LS Soon、SL Soon、CA Soon都是Soon家族的成员,四人是兄弟姐妹。

一般来说,家族企业在外界眼中还是有明显的天然缺陷的。比如家族所有制结构的简化,使企业难以吸收外部资本,不利于企业规模的扩大。换句话说,在大多数家族企业中,大多数重要的经营决策和小的日常管理决策也是由家族企业的父母做出的,这使得企业面临决策不科学的风险,不利于企业的长期发展。

当然,这些缺点是否会在双菜庄得到实现,还要留待时间去检验。

值得注意的是,从双财庄近几年的财务状况来看,其收入和净利润的增长是稳定的。

招股书显示,2018年、2019年、2020年过去9个月,双财庄营业收入分别为4.4亿元、4.97亿元、4.19亿元,相应净利润分别为1833.1万元、1765.8万元、1747.5万元。其中,近几年收入的增长主要是由于第三品牌食品及其自有产品分销的稳步增长。

(来源:双财庄招股书)

但从毛利率的表现来看,还是由于食品经销商容易挤压利润率的“天然缺陷”,公司的毛利率水平并不是很高。招股说明书显示,2018年至2020年前9个月,公司毛利率分别为13.4%、13.3%和14.2%。虽然呈现出一定的增长趋势,但整体毛利率水平相对较低。此外,净利率分别仅为4.2%、3.5%和4.2%。

(来源:双财庄招股书)

此外,现金流处于相对健康的状态。2018年至2020年第一个月,经营活动现金净额为1390万林吉特、1501万林吉特、3604万林吉特,并逐步增加;期末现金及现金等价物分别为608万元、1163万元、2535万元,也在持续增长。总的来说,随着现金流流动性的提高,公司的流动比率和速动比率也在“合格线”附近。

(来源:双财庄招股书)

从以上来看,虽然目前双金融庄家的基本面没有出现大的问题,整体处于“相对稳定”的阶段,但从其增速来看,也表现出老企业的“增长乏力”之感。

市场正在稳步改善,但生存空间正在缩小

看完基本面,再来讨论行业情况。毕竟一个行业的天花板也决定了一个公司发展的上限。

餐饮分销是指餐饮经销商为相关公司提供渠道和专业知识来发展业务的综合服务组合,包括传统仓储、物流、运输(带冷链)和配送服务,也包括整个价值链中的一系列定制增值业务发展服务(如市场分析与研究、营销与销售、售后服务)。在产业链上,处于产业链的中游。

(来源:双财庄招股书)

近年来,多样化的人口和菜肴给世界各地带来了对各种食品和饮料的持续需求,也为食品和饮料经销商创造了巨大的发展机会。根据苏利文的数据,马来西亚食品饮料分销行业的市场规模从2015年的170亿马币增长到2019年的220亿马币(折合人民币352亿元),复合增长率为6.7%。预计2024年市场规模将达到284亿林吉特(折合人民币454亿元),2020-2024年复合增长率预计为6.3%。

(资料来源:Jost的Sullivan报告)

然而,尽管食品分销行业的市场空间仍在稳步上升,但它实际上面临着几个明显的挑战。

一是竞争激烈,线下空间拓展有限。别的不说,就说说马来西亚的分销市场。具体来说,由于产品分类和地理覆盖面有限,马来西亚的食品和饮料分销行业仍处于分散状态。然而,由于分销网络、品牌和产品供应以及与品牌所有者、供应商和客户的稳定业务关系等因素,行业参与者通常面临激烈的竞争。

在这种背景下,双菜庄虽然占据了一定的市场份额,但很难再扩大。更何况还有一批中小经销商盯上了这几个市场份额。对此,公司在招股说明书中承认“公司不能保证现有或潜在的竞争对手不会分销类似或更好的产品。如果公司由于竞争对手采取的任何相关手段而被迫降价,可能会导致公司的市场份额丧失,利润率降低。”

二是在电子商务的冲击下,线下经销商的生存空间逐渐缩小。根据世界银行的数据,马来西亚的互联网普及率在东盟国家中排名第二,2018年占总人口的81.2%,仅次于新加坡的88.2%。在电商市场崛起的背景下,线下经销商的生存空间正在逐渐缩小,也将面临数字化转型的挑战。

对此,双财庄在招股书中也提出,根据B2B线上分销选择的增加趋势,公司可能会面临不同业务运营模式的新竞争对手,其商业模式可以减少对供应链中不同中介的依赖,可能会对公司的市场份额产生不利影响。

综上所述,在家族式企业天然劣势和线下经销商尴尬转型的双重打击下,双财庄香港之行可能会有一定压力。


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