【东北宏观申新峰/游叶纯】CPI没有见底,PPI适度修复 购买外币

股票资讯  2021-03-30 19:37:10

原标题:【东北宏观申新峰/游叶纯】CPI没有见底,PPI适度修复

11月中国CPI同比下降0.5%。食品价格的下降是拖累总体通胀的主要因素。随着猪肉供应的不断改善,生猪周期整体将进入下行趋势。在猪肉价格下跌的影响下,其他肉蛋价格的同比涨幅也明显下降。其他各大类CPI价格基本保持稳定,核心CPI同比保持在0.5%的水平,说明居民消费复苏力度还不够大,价格拉动有限。

我们预计12月CPI同比小幅上涨,回到0以上。近期大部分食品价格大幅反弹,猪肉价格止跌回升,对CPI的拖累作用将减弱;新鲜蔬菜和水果的价格也逐月上涨。疫苗带来的全球经济复苏有望刺激油价大幅上涨,汽油柴油价格可能再次上涨。但CPI整体下行趋势尚未结束,我们相信CPI将在明年2月触底后开始回升。

中国11月份PPI同比下降1.5%。PPI如期反弹,与CPI的剪刀差收窄。近期PPI反弹的主要动力是大宗商品价格的快速反弹。生产资料价格环比上涨0.7%,为年内最大涨幅。11月9日,辉瑞疫苗的利好消息导致全球风险偏好大幅上升,油价等主要工业品出现共振上涨。

我们预计PPI未来将继续向上修复,但速度适中。虽然商品价格提前反映了全球经济复苏的预期,但海外疫情仍然非常严重。美国每天新增病例20多万,新兴市场疫情再次上升。今年第四季度和明年第一季度,全球经济将面临巨大压力。我们认为,全球经济短期内不会过热,大宗商品价格上涨空间有限。

CPI和PPI均处于负区间,通缩压力将持续至明年第一季度。我们的计算模型显示,明年CPI将呈倒“V”型,在2月份触底,然后上升到年中。全年CPI中心预计在1%左右。预计明年2月和3月PPI将转为正值,但由于5月份基数效用的短期飙升,这并不构成过度的通胀压力。我们相信明年通胀会回升,但中心还是不高,不会是货币政策的主要考虑因素。明年主要经济体的货币政策将保持宽松,难以逆转。在这种背景下,中国货币政策正常化的步伐将是温和的,而不是激烈的。

风险警告:疫苗的普及没有预期的那么快

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主要数据

中国11月份CPI同比下降0.5%,预计增长0.1%,此前值增长0.5%。

中国11月份PPI同比下降1.5%,预计下降1.5%,之前值下降2.1%。

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CPI 11年来首次出现负增长,下降趋势尚未结束

11月份CPI同比下降0.5%,为11年来CPI首次负增长,而市场预期上涨0.1%。其中,消费品价格下跌1.0%,服务价格上涨0.3%。食品价格由涨转跌,本月食品价格同比下降2%,是拖累整体通胀的主导因素。

食品价格大幅下跌的主要原因是猪肉价格的下跌。去年同期猪肉价格达到年内最高值,而今年生猪价格逐月走低。受去年同期高基数影响,本月猪肉价格同比下降12.5%,较上月高9.7个百分点,也是本月CPI为负的主要原因。随着猪肉供应的不断改善,生猪周期整体将进入下行趋势。在猪肉价格下跌的影响下,其他肉蛋价格的同比涨幅也明显下降。鸡蛋、鸡肉和鸭肉价格分别下跌19.1%、17.8%和10.8%,跌幅大于上月。

与前一个月相比,其他主要类别CPI价格基本保持稳定,核心CPI继续保持0.5%的同比水平,连续五个月保持相同涨幅,表明居民消费复苏仍然不够强劲,价格受限。

我们预计12月CPI同比小幅上涨,回到0以上。近期大部分食品价格大幅反弹,猪肉价格止跌回升,对CPI的拖累作用将减弱;新鲜蔬菜和水果的价格也逐月上涨。疫苗带来的全球经济复苏有望刺激油价大幅上涨,汽油柴油价格可能再次上涨。但CPI整体下行趋势尚未结束,我们相信CPI将在明年2月触底后开始回升。

生产者价格指数如期反弹,预计将继续向上修复

中国11月份PPI同比下降1.5%,预计下降1.5%,之前值下降2.1%。PPI如期反弹,与CPI的剪刀差收窄。近期PPI反弹的主要动力是大宗商品价格的快速反弹。生产资料价格环比上涨0.7%,为年内最大涨幅。11月9日,辉瑞疫苗的利好消息导致全球风险偏好大幅上升,油价等主要工业品出现共振上涨。油气勘探行业PPI环比增长0.9%,石油、煤炭等燃料加工行业PPI环比增长1.7%。煤炭、化工原料等行业的PPI也大幅上升。此外,大多数分子工业的PPI都是逐年上升的。

我们预计PPI未来将继续向上修复,但速度适中。虽然商品价格提前反映了全球经济复苏的预期,但海外疫情仍然非常严重。美国每天新增病例20多万,新兴市场疫情再次上升。今年第四季度和明年第一季度,全球经济将面临巨大压力。我们认为,全球经济短期内不会过热,大宗商品价格上涨空间有限。

CPI和PPI均处于负区间,通缩压力将持续至明年第一季度。我们的计算模型显示,明年CPI将呈倒“V”型,在2月份触底,然后上升到年中。全年CPI中心预计在1%左右。预计明年2月和3月PPI将转为正值,但由于5月份基数效用的短期飙升,这并不构成过度的通胀压力。我们相信明年通胀会回升,但中心还是不高,不会是货币政策的主要考虑因素。明年主要经济体的货币政策将保持宽松,难以逆转。在这种背景下,中国货币政策正常化的步伐将是温和的,而不是激烈的。

风险预警:疫苗普及率没有预期的快。

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完整的官方报告,请参考东北证券宏观研究报告“CPI未见底,PPI适度修复——11月通胀数据回顾”

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