沈建光:回到“大萧条”的担忧实际上是误导 宇新股份

股票资讯  2021-03-05 00:56:08

新冠肺炎疫情在全球爆发,速度和影响前所未有,全球金融市场动荡不安。美股10天吹4次,短短3周下跌超过30%。后来随着美国货币财政刺激政策的推出,美股出现回调;10年期美国国债收益率最低触及0.4%,为150年低点;避险资产黄金向上波动,美元指数逼近103;实体经济也损失惨重。美国制造业和服务业大幅下滑,失业率大幅上升。市场机构预计,美国经济第二季度将出现两位数的负增长。

面对疫情引发的全球经济金融市场动荡,当前市场存在诸多悲观预期。相信疫情的影响是前所未有的,世界正面临着类似于20世纪30年代全球经济大萧条的局面,影响将是2008年金融危机的数倍。

当前的全球经济会不会成为又一次大萧条?在我看来,虽然疫情短期内会给实体经济带来严重的冲击,甚至造成一段时间的经济衰退,但影响的关键不是金融体系,而是疫情,更类似于自然灾害造成的影响。正如美联储前主席伯南克所说,“与大萧条相比,目前的形势更像是一场大暴风雪”。

考虑到当前全球经济在货币体系环境、宏观政策理念、全球贸易形势、银行体系健康、社会保障体系等方面与大萧条大相径庭,担心重回大萧条是一种误导。

在我看来,不重复大萧条的关键在于以下五点不同。

区别1:货币体系不同。大萧条时期的金本位限制了货币政策的放松

历史多次证明,当危机到来时,及时有效的政策应对是防止危机蔓延的核心。大萧条时期,美国采用金本位制,政府刺激经济的手段受到极大限制。在金本位制下,一个国家的货币与黄金直接挂钩。要保证汇率稳定,需要增加相应的黄金储备来扩大货币供应量,央行很难随意降低利率,因为低利率会导致黄金外流。因此,当危机发生时,由于金本位的限制,很难实施降息和货币宽松政策。当美国经济衰退在1929年开始时,货币政策几乎没有做出强烈的反应。由于金融市场和实体经济缺乏流动性,美国陷入了严重的通货紧缩,物价水平从1930年到1932年下降了30%。直到1933年4月,作为罗斯福新政的一部分,美国比英国晚两年宣布禁止黄金出口,放弃金本位,通过降息和货币贬值释放大量流动性,大萧条才得到缓解。

目前的政策空间远高于大萧条时期。自3月以来,美联储紧急降息至零利率,并推出了一系列量化宽松政策,包括商业票据融资工具(CPFF)、货币市场共同基金流动性工具(MMLF)、货币互换等。,甚至承诺无限QE确保市场流动性,防止企业和个人因流动性问题大规模违约。美联储(Federal Reserve)在2008年应对金融危机时吸取了犹豫不决的教训,这非常及时,极大地安抚了投资者的恐慌,有助于避免流动性危机。

区别二:财政作用不同,大萧条时期刺激政策严重滞后

大萧条时期,胡佛政府信奉奥地利学派的理论,认为平衡财政可以降低杠杆率,财政紧缩是减少债务和经济危机的最佳手段。由于缺乏有效的政策刺激,美国经济在大萧条期间继续恶化。胡佛的财政紧缩加剧了美国经济危机,罗斯福新政挽救了美国经济。1933年,罗斯福当选后,在100天内迅速推出罗斯福新政,极大地刺激了经济,退出金本位制,增加货币供应量,为银行提供担保,并宣布大规模政府投资计划,提振了投资者和公众的信心,对美国经济重回正轨至关重要。多元而全面的政策组合终于奏效了。经过四年的萧条,美国经济在1933年开始逐渐复苏。

大萧条和几次金融危机之后,宏观经济理论蓬勃发展,政府财政支持被纳入重要的反周期调整范围。面对疫情的影响,美联储和美国政府吸取了大萧条的教训,迅速推出了一系列危机应对政策,行动更加迅速,措施更加有力。3月26日,在美联储紧急降息、推出无限QE和扩大抵押债券购买范围后,美国众议院一致通过了美国历史上最大的2万亿财政刺激法案。它包括对企业、个人、医疗系统和地方政府的全面财政支持和援助。由于疫情对经济的影响是全方位的,货币政策和财政政策的协调尤为重要。财政支持将直接缓解受疫情影响的居民和企业,在一定程度上减轻疫情的影响。

区别3:交易环境不同。大萧条期间,全球贸易体系崩溃

大萧条发生在全球经济扩张末期,贸易保护主义和民粹主义蔓延全球,贸易战导致各国经济陷入更深的衰退。这一时期,美国为了吸收大萧条时期过剩的产能,保护国内企业的利益,于1930年颁布了《斯穆特-霍利关税法》,将2万多种进口商品的关税提高到前所未有的水平。这项法案引起了其他国家的不满,争相对美国采取报复措施,进一步加剧了贸易保护主义,损害了出口导向型国家的实体经济,直接导致失业率大幅上升。由于全球报复性关税增加和贸易战升级,全球贸易从1929年到1933年萎缩了60%以上;美国出口份额也从53亿美元下降到13亿美元,下降了75%。

目前,尽管全球贸易格局正在发生剧烈变化,贸易摩擦已多次重复,但仍无法与大萧条时期全球贸易战的严重性相提并论。近年来,虽然美国对许多国家发起的贸易摩擦停止了全球贸易一体化的进程,世贸组织框架下的多边贸易体系受到了极大的挑战,但全球贸易比大萧条时期更加自由,关税水平远低于大萧条时期。与此同时,早期的贸易纠纷虽然得到了几次升华,但都是分阶段改善的。中美第一阶段贸易协定已经达成,两国经贸关系逐步缓和。可以说,当前全球经济预计不会陷入大萧条时期“经济衰退-贸易战-萧条加剧-贸易战升级”的恶性循环。

区别4:金融监管体系不同于金融安全网

大萧条已经成为世界历史上最广泛、影响最深远的经济危机,给美国经济带来了持久的影响,与美国金融市场监管不力有很大关系。1929年以前,美国股市几乎没有管理制度,经常发生公开发行股票和债券的公司不定期公布财务报告,甚至发表误导性的虚假报告,对投资者的保护极其有限。从1929年到1933年,由于存款保险制度尚未建立,由于储户的挤兑,金融风险迅速扩散,出现了银行倒闭的浪潮,最终一万多家银行破产,金融秩序彻底崩溃。可以说,在大萧条时期,金融监管的不完善和存款保险制度的缺失放大了经济危机的影响。

目前,美国金融体系的稳健程度远远大于大萧条时期。大萧条时期,罗斯福政府建立了一系列重要机构,包括社会保障基金、证券交易委员会(SEC)、联邦存款保险公司(FDIC)、美国房管局等。到目前为止,它们都在发挥着重要的作用。目前,金融监管体系、宏观审慎监管体系、央行最后贷款人和存款保险制度都发挥着重要作用。金融安全网越来越完善,抵御风险的能力大大提高。由于市场无序导致大萧条重演的可能性大大降低。

区别5:社会保障体系的完备性不同

大萧条时期,美国还没有建立完善的社会保障体系、公共失业保险和社会保障法案。帮助穷人的责任主要依靠家庭、私人慈善机构和地方政府,国家在危机时刻几乎不承担任何救援责任。随着大萧条的到来,消费锐减,大量居民流离失所,失业率飙升。然而,社会保障制度的缺失和政府的不作为导致救济资源远远达不到激增的需求。1929年,美国的失业率只有2.5%,然后迅速上升,1933年达到创纪录的25%。在美国,28%的人无法谋生,无家可归的人口达到200万。然而,政府缺乏相应的机构来处理和解决大规模失业问题。

相反,美国的社会保障体系和失业救助体系多年来运行有序,能够在危机时刻为失业者和弱势群体提供基本的救助。此外,最新的美国2万亿刺激计划不仅以退税的形式向每一位符合条件的成年人支付1200美元,向每一位儿童支付500美元,还将向每一位失业人员增加每周600美元的失业补贴,社会保障力度和决心也远胜于大萧条时期。

综上所述,笔者认为,更充足的政策空间、更快更强的货币财政刺激、更温和的全球贸易环境、更完善的监管体系和社会保障体系,都为防止疫情蔓延至金融危机和经济危机提供了有利条件。同时,考虑到我国在疫情早期处理方面积累了丰富的经验,即采取有效隔离、扩大检测等措施,将疫情基本控制在四分之一,各国都在加大研发疫苗的科研力度,预计世界疫情得到控制只是时间问题, 而美国的经济衰退不会持续太久,很大概率不会超过一年,也不会回到大萧条。

因此,作者认为今后的首要任务是预防和控制疫情,尽可能缩短疫情的时间。此外,要采取必要的配套社会公共政策、财政货币政策,及时救助,防止金融资产恐慌性抛售引发流动性危机,防止结构性失业上升、收入下降,拖累消费、投资等连锁反应。

(作者沈建光是JD.COM集团副总裁兼JD.COM数字技术首席经济学家)


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