GF基金林英瑞:在冷门领域寻找被低估的公司 st金化

股票资讯  2021-03-28 23:43:52

来源:中国证券报

“我无法判断持有人何时会申请我的基金,也无法判断他的持有期限有多长。我只是不想他进来的时候损失太大。希望他能得到一条平稳向上的净值曲线。”路演期间,林颖睿不止一次这样说过。在上涨行情中,这句话的号召力似乎有限,但在大盘快速下跌或连续波动时,却弥足珍贵,可以提升基本人的持有体验,也是最近不少投资者追捧的。

林英瑞是GF基金价值投资部的基金经理。2011年从北京大学毕业后,他在瑞银证券(UBS Securities)和中欧基金(China Europe Fund)从事研究和投资工作,涵盖家电、零售、商业、汽车、机械和煤炭等行业。2016年加入GF基金,先后管理GF多策略、GF伊瑞领先、GF价值领先基金。

目前80后基金经理的风格有成长的趋势,但林颖睿不同。他是一个深度价值玩家,认可早期价值投资理念。“我更倾向于耐心地从暂时不受市场关注的冷门地区寻找黄金,寻找价值被低估的公司,在风险可控的前提下获得价值回归带来的收益。”

生活中,林颖睿喜欢看书爬山,不喜欢去人多的地方。在投资上,他的风格是逆向的,更喜欢在冷门领域寻找机会。正是出于这种想法,林颖睿管理的基金净值曲线比较平滑,波动性较低。

据Wind统计,林英瑞自2017年12月14日开始管理广发伊瑞领先基金。截至今年3月17日,累计收益率为154.41%,相对于沪深300指数的超额收益率为127.46%,年化收益率为33.14%。值得一提的是,该基金年化波动率仅为18.26%,是一只罕见的年化波动率小于20%,年化收益率超过30%的偏股混合型基金。

展望目前的市场,林颖睿认为,有必要降低预期收益率,增加股权价值。“在过去两年里,成长股在中国和海外市场相对于价值股达到了极致。如果今年经济形势或市场趋势发生变化,机构的头寸可能不得不在结构上保持平衡,至少需要增加一些被低估的目标。”

挖掘反转底部的机会

春节后,钢铁、矿业、建筑装饰等板块表现突出,顺周期基金表现领先,如广发价值领先、广发伊瑞领先。基金季报显示,林颖睿早在去年第三季度就开始配置当时相当冷门的顺周期板块,是市场上较早探索到这个机会的投资者之一。

广发价值领涨2020年第四季度报告,说明林英瑞看好并在周期性方向加仓,尤其是上游原材料和中游制造领域,包括有色金属、煤炭、钢铁、机械、银行等。他在季报中表示,虽然12月份增长和价值风格的收入差距拉大,但这只是均值回归过程中的一个小波动。随着经济的逐渐稳定,历史极端的风格差异将逐渐回到正常水平,看好未来两年的价值风格。

他是怎么提前六个月抓住顺周期机会的?

对此,林英瑞介绍,去年7月,他观察到,随着国内疫情的有效控制,PMI、信贷等数据逐步修复,海外需求外移,洲际航运、跨境电商等数据大幅增长。结合宏观和中观分析,林颖睿预测顺周期行业的业绩弹性会逐渐开始显现,于是在投资组合中进行重点配置。

这种前瞻性的左布局并不是孤立的情况。2018年春节前,林颖睿注意到同期鸡的价格比较高。“国内白羽毛肉鸡的祖传鸡基本都是从海外引进的。随着2016年和2017年引进数量的大幅下降,商业鸡的数量肯定会大幅下降。”经过深入分析,林颖睿发现行业存在供需缺口,并在当年抢占了水产养殖市场。

第三方研究机构评论说,林颖睿的风格是反向的,是深度价值投资者。他主要是低估了行业,喜欢在行业周期的拐点配置。这个能力圈的建立与林颖睿追求高胜率的投资理念有关。

“我要选择的不是未来三五年可能涨十倍的公司,而是未来两三年能贡献收入30%-50%的股票。”林颖睿不追求“十倍股份”。在他看来,成功发现大公司的概率很低。但围绕“均值回归”,在垫底被低估的品种中,寻找未来有机会持续提升业绩的目标时,成功概率相对较高。

在他的投资体系中,核心是找到价格被低估、变好的方向。“很多已经走跌多年的行业,大部分公司的股价都跌了不少,底部也没有太多关注,波动自然小一些。如果有明显的基本面变化,向上回报的概率还是比较大的。我希望做的是波动性小、胜率高的投资。”林英瑞说,像约翰·邓普顿和其他他崇拜的投资大师一样,他属于反向投资风格,注重价值和价格之间的偏差。

追求长期超额回报

评价基金经理实力的维度有很多,比如基金超额收益、相对排名、投资组合波动、回撤控制等等。这使得他们在管理资金时需要平衡不同的因素,如攻防、收益与风险、短期收益与长期收益等。

对于这些“选择题”,林颖睿已经有了明确的答案。他认为长期回报比短期回报更重要,因为投资是一辈子的事。为了风险和收益的平衡,他会优先考虑风险。“在我的投资框架中,风险比回报更重要。先把下行可控,然后找到足够的上行弹性。”

从这几年的表现来看,林颖睿管理的基金取得了较好的超额收益,波动较小。据Wind统计,2017年12月14日至2021年3月17日,他管理的广发伊瑞累计收益率达到154.41%,超额收益率超过业绩基准达到128.58%,年化波动率为18.26%,低于同期沪深300指数21.29%的年化波动率。

如何在低波动下实现稳定超额收益?林英瑞说,他习惯于从中层行业入手,寻找面临底部反转的行业。具体来说,他会密切跟踪中观行业的数据,在过去3-5年一直下滑或低迷的行业中寻找经济反转的拐点,探索持续向上变化的机会。在此基础上,进一步研究子板块的数据和逻辑,锁定未来两三年内机会可持续的子板块和个股。

寻找被低估的目标通常意味着在“不受欢迎”的地方做孤独的研究。在日常工作中,林颖睿会密切关注宏观、中观、微观的各种数据,分析基本面情况是否实际好转,是否可持续。

“在判断行业继续上升后,我们会进一步研究公司,选择最好的,选择业绩更早、业绩弹性更大的公司。”林颖睿介绍,他会从低估值、高质量、低波动的角度选择一篮子股票进行分散配置。

市场风格还是回归均衡

春节后,市场风格发生变化,与经济复苏相关的顺周期性板块加强,以餐饮、医药、生物为代表的高估值品种进行调整。林颖睿对未来投资提出了两点建议:一是降低预期收益率,二是增加价值股权重。

“首先是降低预期回报率。一是a股整体处于高位估值,主流指数均处于历史高点;二是流动性相对于这两年的宽松状态发生了变化,可能会逐渐恢复正常;第三,过去两年的高回报率不是常态。所以不能只是口头上说要降低预期收益率,实际上一定要做到。”

“二是增加价值风格目标的权重。在过去的两年里,成长股在中国和海外市场相对于价值股都达到了极致。如果今年经济形势或市场风向发生变化,持仓可能出现结构性均衡,至少需要增加一些被低估的目标。”林颖睿说。

具体到行业,目前值得关注的方向主要是顺周期性,包括有色金属、煤炭、钢铁、机械、银行等。2009年以来,顺周期行业资本支出大,产能大幅扩张,供大于求,产品价格持续下跌,很多企业处于亏损状态。2017年引入供给侧改革政策后,产能过剩被淘汰,环保、能耗控制等政策限制被叠加,许多行业处于供需紧张平衡状态。

“自2020年疫情爆发以来,全球许多行业的成品和原材料库存一直处于历史低点。供求叠加格局的变化是顺周期行业可能走出持续市场的原因。”林英瑞表示,在需求小幅波动时期,供求格局良好的周期性行业具有一定的提价能力,使得“价格”成为周期性行业投资的核心变量。目前,一些行业的产品价格有所提高,但仍有良好的投资机会。

除了亲周期,林颖睿还关注子板块的领先机会。他认为,在过去两年里,在许多被忽视的子行业中,龙头企业已经走出国门,占据了世界领先地位。随着经济复苏,预计它们将受益于全球资本支出和财政刺激带来的需求上升。这些公司过去并没有受到太多的关注,估值处于较低水平,值得仔细探索。

此外,林颖睿还会关注香港股市的投资机会。他表示,香港股市非常适合周期反转策略,因为传统行业有大量估值较低的公司。(记者万宇)

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