工业证券:“蓝扫”将如何影响大规模资产——写于佐治亚州决选之后 上海外汇管理局

股票资讯  2021-03-27 20:58:38

投资要素

2021年1月7日,美国参议院选举结束,佐治亚州最后两个参议院席位被民主党拿下。至此,民主党横扫白宫和国会两院,实现“蓝扫”。

民主党控制国会,意味着新一轮疫情后刺激、基础设施建设、加税难以实施。民主党实现“蓝扫”意味着拜登需要通过国会立法的政策,推动难度大幅下降,包括疫情后新一轮刺激(每人2000美元补贴)、基础设施、增税:

新一轮后疫情刺激:消费进一步增加,通胀预期可能上升。如果人均2000美元下降,将继续刺激消费。需要注意的是,美国这一轮财政刺激明显偏向低收入群体,可能导致通胀预期进一步上升。

基础设施方案:通过的概率有所提高,但还是要绕开审议的障碍。拜登的2万亿基础设施计划,重点是清洁能源投资,难以推进,主要在于国会的立法过程。目前,民主党在参议院仅获得简单多数(51票),但基础设施计划需要60票的绝对多数或和解法案程序。

增税:以企业和高收入人群为主,对消费影响有限或影响企业利润。因为拜登主要是对富人加税,所以富人的消费倾向比较低,所以对消费的影响有限。其主要影响在于公司税的增加对公司利润的影响。

对主要资产的影响:美股结构进一步分化,美债和美元可能继续承压。

有必要关注增税和技术反垄断给美股带来的潜在风险。拜登的增税计划将对企业利润产生直接影响,从而推高美股风险,这也是美国股市近期调整的原因之一。另外,目前美股龙头企业集中在技术和通信行业,拜登可能对技术进行反垄断,可能会给高价值技术板块带来潜在影响。

从结构上看,美股可能是沿着“反特朗普贸易”和“抗疫情贸易”两条线索推导出来的。从结构上看,拜登政策难度的下降意味着新能源、服务业和基础设施预计将继续受益,而传统能源、金融和科技行业可能会有一定压力。美股之前的增长/极值分化有望进一步缓解。

财政刺激可能会提高通胀预期,或支撑大宗商品,美国债务和美元可能继续承压。正如我们在“美国大选:最新进展和影响几何”报告中提到的,蓝扫推高了通胀预期,这给美元和美国债务带来了压力。最近,随着民意调查结果显示民主党控制参议院的可能性增加,海外市场开始提前交易蓝扫场景。靴子落地后,不断上升的通胀预期可能继续支撑大宗商品,美国债务和美元可能继续承压。

风险预警:境外疫情和疫苗接种进度超出预期。

参议院决选结束了,

民主党实现“蓝扫”

民主党实现“蓝扫”,关注共和党要求重新计票的可能性。2021年1月6日,随着民主党最后一个参议院席位候选人乔恩·奥索夫(Jon Ossoff)在NBC、CBS等美国主要媒体上宣布获胜,美国参议院选举结束,佐治亚州最后两个参议院席位被民主党拿下。民主党和共和党在参议院的比例为50:50。当票数相等时,副总统(贺锦丽,民主党)将有权投票。民主党相当于实际控制了美国参议院。到目前为止,民主党已经横扫白宫和参众两院,实现“蓝扫”。但需要注意的是,由于其中一个席位上乔恩·奥索夫(民主党)和大卫·濮培德(共和党)的票数相差极小(截至北京时间1月6日23: 00,50.2%对49.8%),根据格鲁吉亚法律,票数相差在0.5%以下,候选人可以申请重新计票,因此需要关注格鲁吉亚选举的后续情况

拜登推动新一轮疫情后刺激措施,

基础设施建设和增税难度有所下降

民主党对国会的控制意味着实施新一轮疫情后刺激、基础设施建设和增税的难度将会降低。民主党横扫白宫和国会两院(Blue Sweep)在自己的总统权利范围内对拜登的政策影响不大,主要受益于需要国会立法的政策。其中,拜登最新的2000美元刺激支票,以及他的政策重点——基础设施计划和增税计划,都需要通过国会的立法,蓝扫大大降低了通过上述政策的难度。

后疫情刺激:如果推动新一轮刺激,消费进一步增加,通胀预期上升。第二轮财政刺激为美国居民提供了每人600美元的刺激支票(参见第二轮财政刺激如何影响美国的复苏之路?”),拜登在2021年1月4日的民主党佐治亚州竞选活动中表示,“如果民主党获得参议院剩余的两个席位,新一轮2000美元的刺激支票将分发给每个人”,三轮财政刺激已被拜登提上议程。参考2009年的情况,奥巴马成功当选,民主党控制了参议院和众议院。奥巴马上任仅一个月,就成功推出了2009年美国复苏和再投资法案(ARRA),以实施财政刺激。在蓝扫当前形势下,拜登新一轮2000美元刺激支票计划于2021年2月左右通过,占美国个人月可支配收入的近20%。在美国第二轮财政刺激中每人600美元的刺激支票已经开始发放的背景下,另一轮2000美元的刺激支票将进一步提振2021年第一季度的美国需求。

另外需要注意的是,在以美国为首的发达经济体中,财政刺激明显偏向低收入群体,可能会进一步推高通胀预期。因为激励支票规定拿到支票的个人年收入不能超过75000美元,也就是主要针对美国中低收入群体,其储蓄率远低于高收入群体。这意味着新一轮刺激支票的发放将主要直接影响消费,而不是进入居民储蓄,从而通胀预期可能进一步上升。

基建计划:通过概率提高了,有利于新能源,但还是要绕过审议的障碍。拜登的2万亿美元基础设施计划侧重于清洁能源投资,这是两党分歧的根源。按照美国传统能源输出的分布,大部分的石油和天然气输出来自传统的红色州,也就是共和党占优势的州。清洁能源计划将削弱传统能源的竞争优势,损害当地企业和工人的利益。民主党和共和党很难就拜登的基础设施投资计划达成一致。

但值得注意的是,从程序上讲,美国的大部分法案只需要国会简单多数通过,实际情况却更为复杂。因为参议院允许议员提出阻挠议案将法案拖入无限期讨论,而终止讨论需要60票(简单多数是51票),所以一些有争议的法案往往需要60票的绝对多数才能通过。尽管美国参议院也设立了和解程序,允许与收入和支出相关的法案免于阻挠,但和解法案每年只有一次使用的机会,拜登当选第一年将其应用于新一轮财政刺激的可能性很大,这意味着短期内基础设施计划仍难以获得国会简单多数的通过。

增税:重点针对企业和高收入人群增税,对消费影响有限或影响企业利润。据美国税收政策中心(TPC)估计,拜登的增税计划将在未来10年内增加3万亿美元以上的财政收入,约占GDP的1.3%。该计划提高了个人所得税率,但主要针对高收入群体。因为高收入群体的消费倾向低,对美国消费的整体影响可能不大。

拜登增税计划的主要影响来自企业所得税上调,将企业所得税税率从21%上调至28%(2017年特朗普减税法案将企业所得税税率从35%下调至21%)。参考上一期2017-2018年,美国企业利润高增长主要靠特朗普减税法案,如果拜登的增税计划通过,必然会对企业利润产生影响。

金融市场:美股可能进一步分化,

美国债务美元还是压力

有必要关注增税和技术反垄断给美股带来的潜在风险。在拜登的政策计划中,如果增税计划顺利通过(企业所得税税率由21%上调至28%),将对企业利润产生更大的直接影响,从而推高美股风险。自2021年初以来,美国股市的调整可能部分反映了这种担忧。

此外,国会选举结果不影响拜登的反垄断计划。我们在报告《雨停青山,长路封龙——2021年度海外宏观报告》中提到,在美国贫富差距扩大、政治两极分化的背景下,科技反垄断内政符合拜登的政治利益。但目前美股龙头企业集中在科技和通信行业,科技反垄断可能给美股带来潜在风险。

进一步的财政刺激可能会支持美股的进一步分化。如前所述,如果民主党控制两院,拜登进一步的疫情后财政刺激有望通过,这将对美国消费形成更强有力的支持。从美股内部结构来看,这可能会使美股市场继续沿着“反特朗普交易/反拜登交易”和“反新冠肺炎疫情交易”两条线索演绎,这意味着新能源、服务业和基础设施行业有望继续受益,而传统能源、金融和科技行业可能会有一定压力。换句话说,美股之前的增长/极值分化有望进一步缓解。如前所述,如果民主党控制两院,拜登进一步的疫情后财政刺激有望通过,这将对美国消费形成更强有力的支持。从美股内部结构来看,这可能会使美股市场继续沿着“反特朗普交易/反拜登交易”和“反新冠肺炎疫情交易”两条线索演绎,这意味着新能源、服务业和基础设施行业有望继续受益,而传统能源、金融和科技行业可能会有一定压力。换句话说,美股之前的增长/极值分化有望进一步缓解。

财政刺激可能会提高通胀预期,或支持大宗商品、美国债务和美元,或继续承受压力。正如我们在11月5日的《美国大选:最新进展与影响几何》报告中提到的,“蓝扫”推高了启动大规模财政刺激、进一步扩大贸易逆差的可能性,而这反过来又会推高通胀预期,实际上会给美元和美国债务带来压力。事实上,从2020年9月到2020年11月3日大选前(尤其是特朗普确诊新冠肺炎后),由于民调结果显示民主党控制参议院的概率增加,海外市场开始提前交易“拜登上台+民主党控制参众两院(Blue Sweep)”,美元、美债等资产也体现了这一点。从2020年12月25日左右开始,特朗普提出将刺激支票提高到2000美元,民主党支持,共和党反对。靴子落地后,不断上升的通胀预期可能继续支撑大宗商品,美国债务和美元可能继续承压。

风险预警:海外疫情和疫苗接种进度超出预期。


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